股权众筹的立法进程

7月初，在6月的股市巨震后市场就已经开始产生一个重大疑问，股权众筹是否会遭遇A股巨震的黑天鹅：以“注册制”改革为焦点的新《证券法》出台推迟，因而导致股权众筹相关法律出台遭遇难产?十二届全国人大常委会第十六次会议8月29日闭幕，《证券法》草案无缘此次审议，这也引起了市场各方的关注。

具体法律规范年内或难出台

十二届全国人大常委会第十六次会议29日闭幕，备受投资人和各类企业期待的《证券法》修改草案无缘此次审议。而有参与《证券法》修订的专家表示，这在一定程度上也与6月以来资本市场的震荡有关。

《证券法》修改已经列入今年人大的立法计划。其中，“注册制”改革是本次证券法修改的最大亮点。与此同时，众筹行业相关人士也对笔者表示，《证券法》修改过程中或将股权众筹相关规定纳入其中，这将成为股权众筹行业的行动指南与最权威的法律指引，因此备受众筹行业期待。

今年4月20日，《证券法》修订草案提请十二届全国人大常委会一审。根据立法安排，一审之后，修订案将向社会公开征求意见，意见征求完毕之后，会进行二审、三审。而6月末以来的股市巨震，让前景突然变得不再明朗起来。

而事实印证了市场的猜测。截至目前，《证券法》修订草案尚未进行公开征求意见，全国人大常委会8月会议亦无相关审议内容。这或许意味着证券法修订二读将继续延后，下两次审议的时间窗口为今年10月、12月，也就是说，《证券法》二审，最快也得在10月进行。新《证券法》年内推出希望渺茫。

由此，股权众筹年内出台具体法律规范，确定“玩法”的目标无疑也就蒙上了阴影。

证券市场顶层设计仍需完善

从实质上看，有专家认为，证券市场的顶层设计仍需要完善是新《证券法》修订延迟的重要原因。

在当前形势下，证券法修订要推进，一是需要研究股市巨震是系统性风险还是人为造成，找出症结。二是强化了“修法核心在于要保护投资者的合法权益”的思路，并将在证券法修订中进一步强化管控系统性风险的内容。

若不纠结于具体条款如何补充与修正，实际上近三个月以来，资本市场的震荡暴露出来的一系列问题，意味着证券市场在顶层设计方面仍需要进一步完善。因为A股巨震反映的问题涉及投资者交易、专业机构等资本市场活动的各类参与者，此外，“修法核心在于要保护投资者的合法权益”这一理念的重要性更加明了，而如何在证券法修改之中充分体现出来，还需要理顺思路才能具体落实。这些问题也说明在对资本市场以及证券法的顶层设计上，还有很大的改进空间。

证券法修改应该按照市场化、法制化和国际化的思路，理顺这些问题和参与者之间的权责与关系等顶层设计层面的问题，证券法的出台才能在高屋建瓴的同时又具备针对性和实效性。

众筹行业未来何去何从

其实，新证券法二审延期，对于股权众筹行业来说应是喜忧参半的。

回顾股权众筹行业相关政策沿革其实不难看出，监管层对于股权众筹的监管思路出现了巨大调整。随着《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》、《场外证券业务备案管理办法》等政策出台，许多曾经的“股权众筹”平台(原来的“私募股权众筹平台”，现称“互联网非公开股权融资平台”)面临重大的业务转型。此前业内盛传股权众筹的规范条例将被写入新《证券法》，有知情人士称全国人大近期关于《证券法》的修改，其中或许规定在互联网上“小公募”可以不需要任何机构的审批。因此，许多从业人员对笔者表示，平台现在最希望寄托于新《证券法》的出台，这将从最高的立法层面为股权众筹正名，并能起到统领众筹行业发展的作用，明确股权众筹的性质与操作方法。

但是股权众筹似乎命运多舛，如果《证券法》延迟出台，那么股权众筹在法律政策上的规范和推进无疑也将受到挫折。

但是对此问题的解读也没有必要过于悲观。众筹家CEO杨勇认为，正是股市大跌的出现，证券法修改草案二审必定将在一审基础上多了顶层设计的思考，而这对于股权众筹的相关法律规范的出台未必不是好事。

有专家表示，资本市场的最大、最根本的功能，即：解决最需要融资的经济体融资问题，这也是证券法修改的目标。中小微企业融资的难度显然是巨大的，这也是社会各方近期最为关心的重大问题之一。注册制的推行，能让广大中小微企业更便利地到股市直接融资，实体经济特别是中小微企业融资难融资贵问题就会迎刃而解。

股权众筹同样是解决小微企业融资难问题的重要解药，《证券法》修改中同样备受关注。杨勇表示，可以期待在《证券法》修改过程中加入顶层设计层面更多的考虑后，股权众筹的相关法律规范出台也能因此受益，真正为资本市场创新发展打开空间。

“股权众筹”业务仍受重视

在9月2日国务院办公厅印发的《国务院立法工作计划的通知》中的“全面深化改革和全面依法治国急需的项目”部分明确提到：“为贯彻落实全面深化改革、全面依法治国重大决策部署，对党中央、国务院确定的立法项目，要根据改革进程和改革方案，条件成熟的及时办理，尽快完成起草和审查任务。”这类项目其中就包括了。“私募投资基金管理暂行条例”。

众所周知，对于“股权众筹”平台转型而来的互联网非公开股权融资平台而言，大多数的操作方式都是以契约型私募投资基金的形式介入具体项目，即采用“众筹股权”的模式。“私募投资基金管理暂行条例”将对“合格投资者”和“资金募集方式”以及“行业自律”等方面有着明确的规定，其重要性不言而喻。由此也反映出，国家仍旧非常看重这部分业务。

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